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看了招股书，我终于知道为什么 Anthropic 不在乎用户了
摘要
大的，终于来了。 10 月 26 日，Anthropic 向美国证监会公开递交了 S-1 招股书，准备在纳斯达克全球精选市场挂牌上市，股票代码定为 ANT。媒体报道中，这家公司的估值讨论区间已经来到了 1.5 万亿至 2 万亿美元，发行价区间尚未披露。 24 小时内，这本 300 多页的招股书已经被科技圈和金融圈翻了个底朝天，最抓眼球的几个数字大家都看过了：2026 年上半年营收 162.86 亿美元，去年同期只有 11.63 亿美元；第二季度交出 9.74 亿美元经营利润，迎来公司历史上首个经营盈利的季度；至于账面上高达 807 亿美元的净亏损，大头是 723.88 亿美元的可转债、衍生负债和 SAFE 公允价值变动，属于非现金的会计费用。 但在这些华尔街叙事之外，国内的开发者和日常使用者有着另一种割裂的体感。在中国大陆用户眼里，Claude 大概是目前市面上封号最多、风控最严苛、用起来最让人恼火的 AI 产品。 为什么一家做出顶尖大模型的公司，在面对普通个人用户时总是显得如此冷淡？ 翻完招股书的财务附注和风险提示，答案其实就写在账本上。在 Anthropic 的商业版图里，个人用户贡献的真金白银占比非常小。 01 不到 20% 的个人用户 要看懂一家公司真正在乎谁，最直接的办法就是去翻它的收入构成表。在招股书的财报附注 2 里，Anthropic 把营收拆成了两大块，一块是按用量计费的收入，另一块是订阅收入。 数据对比非常悬殊。2025 年全年，按用量计费的收入是 37.96 亿美元，订阅收入只有 7.89 亿美元，比例大约是 83% 对 17%。到了 2026 年上半年，按用量计费的收入冲到 130.64 亿美元，订阅收入是 32.22 亿美元，前者依然占到 80% 左右，订阅收入只占约 20%。 更关键的细节藏在订阅收入的构成里。这 20% 里，既有个人用户的 Claude Pro 和 Claude Max，也有企业级的 Team 和 Enterprise 套餐，招股书并没有把个人订阅单独拆出来。这意味着，个人用户掏腰包买会员贡献的收入，在 Anthropic 总营收里的占比肯定低于两成，甚至可能还要低得多。 那么，八成的按用量计费收入从哪来？答案是云厂商渠道和成千上万家企业。 通过亚马逊、谷歌、微软这几家云厂商市场卖给客户的收入，占比一路狂飙：2023 年约 11%，2024 年约 32%，2025 年约 47%，2026 年上半年约 48%。几乎半壁江山都是靠三大云巨头的分销管道撑起来的。 撑起这台印钞机的，是一批迅速膨胀的机构客户。截至 2026 年 9 月 30 日，过去 12 个月贡献收入 10 万美元以上的客户（按独立组织统计），从一年前的 950 多家暴增到 11900 多家。客户结构也很健康，2026 年前 9 个月没有任何单一客户收入占比超过 10%，前五大客户合计约 25%。 招股书中的企业客户增长图：过去 12 个月贡献收入 10 万美元以上的客户，从 2023 年底约 20 家增长到 2026 年 9 月底的 11900 多家｜图片来源：Anthropic 招股书给个人付费用户专门用了一个词叫「prosumers」，定义是订阅 AI 工具来做知识工作的个人用户，比如研究人员、开发者、分析师和写作者。头衔听起来很专业，但这群人在核心财务指标面前依然处于边缘位置。 整份 300 多页的招股书，没有披露日活和月活用户数，连付费订阅人数都没有提。 最能体现这种态度的是净收入留存率。 截至 2026 年 9 月 30 日，