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宇树最新财报：重金投入研发，上市后的考题变了
摘要
雷峰网10月28日晚，宇树披露上市后的首份三季报。2026年前三季度，营收已经超过2025全年，公司实现营收18.17亿元，但毛利率明显回落，研发费用率大幅抬升，扣非利润实际下滑。宇树的收入还在加速增长，利润却没有跟上。不过，表面看，这是一份“增收不增利”的财报。实质上，这是宇树主动用过去两年赚到的硬件红利，去补贴具身大模型和算力投入的战略换挡。短期利润与现金流承压，是换挡的必然代价。01从财报看宇树收入增长，利润承压，研发加码本次三季报最值得关注的信息，可以归纳为三个核心结论。结论一：营收仍在高速增长，但已从爆发式增长转向稳定放量，各产品线收入不透明了。宇树科技2026年前三季度营业收入18.17亿元，同比增长55.7%；第三季度单季营收6.65亿元，同比增长69.9%。前三季度营收已经超过2025年全年的16.99亿元。这些数据说明公司业务规模仍在快速扩张，收入继续上台阶。但同比增速从2025年的332.7%，回落到前三季度的55.7%。不过，这属于典型的高基数下的稳态增长，并不是衰退。把视角拉到更长周期看，2023年宇树科技营收仅1.59亿元，2024年增至3.93亿元（+146.8%），2025年飙升至16.99亿元（+332.7%）。2024～2025这两年是人形机器人从几乎为零快速放量的渗透红利期。2026年增速回落，是基数抬高后的正常现象，也意味着公司正从“新品红利”进入“规模化运营”阶段。宇树科技在这次财报中，将营业收入的增长归因为产品创新与业务拓展。上市后，宇树持续推出迭代产品，9月发布新一代人形机器人G1+，针对真实场景落地痛点优化了全关节电机系统和多传感器融合，并新增外部供电接口。新品既延续了硬件工程化优势，也为营收提供了新的增长点。最近宇树科技也在持续推出新品。10月21日，宇树科技发布了H2-X为全尺寸高动态人形机器人，31个自由度，官方标称续航可达8小时，主打应急救援特种场景。官方演示视频中，H2-X展现了后空翻、腾空踢腿、从4米高台平稳落地、踢凹车门、抬起汽车进行模拟救援等高动态、高负载动作，明显瞄准安保与应急救援等特种场景。不过，三季报不再披露分产品线收入。此前其招股书和年报数据曾透露，2025年人形机器人收入8.68亿元、占比51.1%，首次反超四足的6.98亿元。结论二：毛利率见顶回落，靠高毛利产品结构赚钱的日子可能告一段落了。前三季度毛利率54.0%，第三季度单季进一步降至50.6%。对比2025年全年的60.4%，回落幅度明显。毛利率直接反映产品结构、定价能力和成本控制。50%以上的毛利率在硬件公司中仍属较高水平，但下行趋势说明此前推动毛利率上升的核心动力正在减弱。2023年宇树科技毛利率44.7%，2024年升至57.2%，2025年达到60.4%的峰值。背后的核心逻辑是高毛利人形产品占比持续提升带来的结构红利。2025年人形收入占比首次过半，直接推高了整体毛利率。2026年毛利率回落，是多重因素叠加的结果：人形量产爬坡过程中的良率波动、部分机型降价、算力与核心硬件BOM成本上升，以及低毛利行业应用订单占比可能抬升。简单说，靠“卖更高毛利的产品”就能自然提升毛利率的阶段结束了，公司必须在规模化中真正把成本打下来，或者靠软件/服务提升附加值。结论三：利润下降，公司主动用硬件利润补贴具身AI研发，研发投入增加。前三季度归母净利润3.87亿元，同比大增270.5%；但扣非归母净利润3.49亿元，同比实际下滑约18.8%。第三季度归母净利润1.13亿元，同比下降17.4%；扣非净利润1.05亿元，同比下降17.4