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看完阿里财报才发现，AI烧越猛，越「养肥」卖铲人
摘要
看完阿里昨晚发的最新财报，不想承认，却不得不承认的一个事实是：虽然市场聚光灯打在模型层和应用层，但短期来，AI 商业化最强的还是在云和芯片，而且是，当上层模型用得越凶，底层卖铲人越赚钱。最新财报显示，2027 财年第一季度（2026 年第二季度）阿里云的营收达到了 487.37 亿元，同比增速达到 45%。更为重要的是，未来几个季度的收入指引。在财报电话会上，吴泳铭明确表示：结合客户的需求强劲反馈，他们判断未来几个季度，阿里云的收入增速还会持续加速。这基本上让投资者放宽心：不要担心本季度增长只是昙花一现，未来几个季度仍然强劲。阿里云的收入增长从哪来？进一步拆解，阿里云增长动能到底从哪来，或许可以分为两个方面：第一，上层模型和应用的训练和推理，带动 AI 算力资源大量消耗。去年底，雷峰网在《云巨头2025复盘：穿越「增长失速」的恶性循环》文中就提到 ，2025 年云巨头集体因 GPU 业绩暴涨。当时也初步调研过，阿里云 AI 产品收入高速增长，是所有产品中增速最高的产品。而到今年，AI 算力需求有增无减，市场对于算力需求更为紧俏。有算力从业者告诉雷峰网，叠加美国制裁、国内监管趋严，今年上半年整个算力供给缺口持续拉大。而在财报电话会上，吴泳铭也有同样的论述，“在 2030 年之前，基本很难看到 AI 算力紧缺局面被改变。”在这种算力供不应求的状态，阿里方面也解答了大家非常关心的资本开支问题。吴泳铭话里的潜台词是：眼下不太需要担心阿里资本支出过高，在 2030 年之前，AI 算力投资回报具备较高确定性。去年 2 月份，阿里率先在行业内提出了三年 3800 亿的投资计划，而本季度的资本开支达到了 671 亿元，截止到 2026 年 Q2 季度，阿里的 CAPEX 达到了 1900 亿元，进度基本符合预期。“对于今年接下来的资本投入，阿里还是会继续维持在一个更积极的态度上。”第二，智算带动通算的消费。因为 AI 出现，所有客户都在学 AI、用 AI、买 AI，而随着 AI 使用的逐步深入，就会带动客户的用云需求。在华南有许多的传统制造业，有云销售告诉我们，他接触过一个客户，在东莞做了二十年电路板代工，原来几乎没有用云需求，只有本地有几台服务器，后来 AI 来了之后，他们尝试训练 AI 质检模型，跑的过程中，逐渐又购买了云存储、云数据库等等一系列产品。一些分析报告也可验证。根据 Gartner 数据，阿里云在中国 IaaS 市场的份额从 2024 年的 30.1% 升至 2025 年的 32.8%，同期华为云和腾讯云都有不同程度的下滑。利润，另外一个令人意外数据当然除收入外，本季财报另一个非常意外的数据——阿里云的利润。本季度阿里云经调整 EBITA 同比增长 133%、利润率升至 11.6%。这是一个极具提升行业信心的数字。此前国内云厂商的利润率低一直被诟病。在很长一段时间里，市场对阿里云几乎没有计入估值。这一季度，阿里云的利润率升至 11.6%，这对于整个国内云公司的估值，都有提振作用。进一步深入探究，这一季度，阿里云的利润为什么会有如此大起色？或许，这跟两个因素不无关系：第一，今年 MaaS 收入增加后，产生的利润改善。今年上半年 AI Coding 市场的大爆发，大幅提升了 Token 的消耗量。IDC 在 2026 年 7 月发布了首份中国AI编程市场份额报告显示，2025 年中国 AI 编程市场规模为 3.99 亿元，预计到 2026 年底将快速增长至 11.73 亿元人民币，年度增速接近 3 倍。在此背景下，阿里云 MaaS 收入高速增长。此前