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Anthropic 招股书里，最耐人寻味的 7 个细节
摘要
作者｜Techno 之王 编辑｜靖宇 当地时间 9 月 28 日，外媒披露了一份 Anthropic 的 IPO 招股书。 先要说清楚这份文件的性质。它并不是 Anthropic 主动公开的版本。今年 6 月，Anthropic 以公益公司身份向美国证交会秘密递交了 S-1 注册声明草案，为普通股首次公开发行做准备。按照规则，公司要在向机构投资者路演前至少 15 天公开递交修订版 S-1，完整财务数据到那时才会被外界看到。路透此次看到的是一份尚未公开的版本，Anthropic 对此拒绝置评。 这意味着其中的数字仍可能随证交会的审阅意见调整，不少细节也只能通过路透的转述窥见一角。 但如果这份文件大体反映了 Anthropic 最终交给公开市场的样子，它的分量很难被高估。这次上市的估值目标，是 Anthropic 自己 5 月估算的 9650 亿美元的两倍以上，也就是超过 2 万亿美元。 这是 ChatGPT 引爆这轮 AI 浪潮近四年来，第一家把完整账本摊给公众投资人的前沿大模型实验室。 在此之前，这场 AI 竞赛的资金一直由风投、主权财富基金和科技巨头承担，外界只能从零散的年化收入和融资估值里拼凑这些公司的经营状况。现在，账本第一次有了审计口径。 极客公园从招股书中，挑出了 7 个最值得细看的地方。 被误读的 420 亿美元亏损 招股书里最先被传播的数字，是 2025 年约 420 亿美元的净亏损。 这个数字很容易被读成「一年烧掉 420 亿美元」，实际并非如此。其中约 340 亿美元是一笔会计费用，反映的是那些未来可能转换成 Anthropic 股票的融资工具估值上升，而不是公司经营业务花掉的钱。 这就产生了一个反直觉的结果。Anthropic 越值钱，它在账面上「亏」得就越多。2025 年恰好是它估值暴涨的一年，这笔费用也被同步放大。 真正反映经营状况的是另一组数字。收入从 3.86 亿美元增长到 45.9 亿美元，增幅 1088%；经营亏损则从 29.8 亿美元扩大到 80.6 亿美元。 收入涨了约 12 倍，经营亏损扩大不到 3 倍，规模效应确实在出现。但一年 80 亿美元的经营亏损，放在任何一家准备上市的公司身上，都是需要反复解释的数字。 650 亿美元年化收入的坑 招股书的消息传开后，美国散户论坛 wallstreetbets 上的最高赞评论只有一句话，大意是「2 万亿估值，配 40 亿收入？」 这个质疑直观，但拿错了分母。 招股书的主体覆盖 2025 财年，截至去年 12 月 31 日，而 Anthropic 真正的爆发发生在 2026 年。据报道，它的年化收入在 2025 年底约为 90 亿美元，今年 5 月约 470 亿美元，到 7 月底已超过 650 亿美元。 招股书里的 45.9 亿美元，是一家公司在「起飞前」的最后一张快照。资本市场给出的 2 万亿美元估值，押注的是 2026 年之后的曲线，而不是 2025 年的全年成绩。 不过，年化收入本身需要打折看。它通常用某一个月的收入乘以 12 推算，天然会放大短期波动。招股书自己也给出了两处值得警惕的提示。去年近四分之一的收入来自两个客户；公司还在风险因素中承认，许多最大客户并没有签订长期合同，可能削减甚至停止支出。 路透没有披露这两家客户的名字，这会是公开版 S-1 出来后最值得第一时间核对的信息。Anthropic 的增长曲线足够陡峭，却缺乏合同层面的锁定，这是理解它估值的关键前提。 最大的股东，最大的房东 2025 年，Anthropic 在算力和基础设施上的支出达到